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积极稳妥推进资产证券化市场发展

发布时间:2017-09-09 16:16    浏览:

  政策红利持续释放助推市场内生动力

  资产证券化市场的快速扩容首先得益于政策红利的释放。

  一是从国家层面进一步明确资产证券化在服务工业增效升级、培育发展新消费重点领域等方面的市场发展方向,引导基础资产创新,充分发挥资产证券化在“三去一降一补”中的作用,提高金融服务实体经济效率。

  2016年,国务院先后发布《关于深入推进新型城镇化建设的若干意见》、《金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》、《金融支持养老服务业加快发展指导意见》、《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》、《关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》以及《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》等一系列指导意见,进一步明确资产证券化在推进城市基础设施建设、服务工业增效升级、培育发展新消费重点领域、支持养老服务业发展、稳步推进REITs等方面的市场发展方向,更好地配合供给侧改革任务落实。同时,资产证券化产品基础资产类型的多样化发展有利于丰富金融市场投资产品种类,加强市场机制作用,实现风险共同识别。

  二是构筑了市场运行的制度机制,明确了基础资产类型、业务操作规程和风险控制的底线。

  自2014年下半年以来,人民银行、银监会等相关部门继续探讨对信贷资产证券化采用更加市场化的管理机制。2015年4月,人民银行发布《信贷资产支持证券发行管理有关事宜》,正式推出注册制。银监会也于2014年底开始对发行过信贷资产支持证券的金融机构实行备案制管理,信贷资产证券化市场规范化、常态化发展的制度基础进一步夯实。根据人民银行授权,交易商协会积极推动完善信贷资产证券化相关制度建设,先后制定发布个人住房抵押贷款、个人汽车贷款、棚户区改造项目贷款、个人消费贷款、不良贷款、微小企业贷款等不同基础资产类型资产支持证的信息披露指引及配套表格体系,同时还发布了《信贷资产支持证券信息披露工作评价规程》,立足完善尽职履责、加强信息披露,在提升市场标准化程度和业务透明度方面取得积极成效。同时,为更好地适应市场发展需求,进一步提升非金融企业存量资产利用效率,拓宽企业融资渠道,交易商协会还于2016年12月发布实施了《非金融企业资产支持票据(修订稿)》及配套信息披露表格体系,进一步丰富银行间市场企业资产证券化品种,创新基础资产和交易结构,明确参与机构职责,细化信息披露要求,强化投资人保护,加强金融支持实体经济的及时性和有效性。

  三是进一步丰富了投资者结构。

  保监会发布《关于修改〈保险资金运用管理暂行办法〉的决定(征求意见稿)》,明确提出“保险资金可以投资资产证券化产品,具体办法由中国保监会制定”,一定程度上放宽了保险资金投资资产证券化产品的限制。机构投资者风险偏好的丰富性与资产证券化产品利用结构化创设多种风险等级产品的功能耦合,有利于推动市场扩容。

  在一系列政策红利的带动下,市场发展的内生动力也逐步增强。从市场供给角度看,资产证券化为企业提供了直接进行表外融资、提升资金周转效率、改善财务结构的新途径。从市场需求角度看,通过分层设计满足了机构投资者不同的风险偏好,产品流动性溢价的存在进一步放大了市场的需求。投资者对证券化产品认可度逐步提高,2016年前三季度资产证券化产品各期限发行利率均呈下行趋势。

  回归资产支持本质  筑牢风险防范安全网

  我国资产证券化市场总体来看仍处于发展的初级阶段,但在市场高速发展过程中,因基础资产瑕疵、产品结构化设计隐患、增信措施失效等引发的风险不容忽视。尤其是针对一些以未来资产收益为基础资产的情况,由于通常不能实现“真实出售”,其破产隔离效果存在较大不确定性,实质上仍无法脱离主体信用,要避免该类未有“真资产”、不符合公司信用类债券发行要求的发起人借道资产证券化模式实现“弯道”融资。实际上,针对该类情形下的资金归集和监管方式、未来资产收益的波动预测及外部增信机构与基础资产业绩相关性对增信机制有效性的影响等备受争议,已经引起市场对产品设计的深入思考。长期来看,金融管理的根本还在风险的管理,随着市场扩张和产品发行量井喷,优质基础资产存量下降,次优资产逐步被开发出来,在基础资产质量下降的长期趋势下,对风险的研判和规避必然更加重要。

  图之于未萌,虑之于未有。中央经济工作会议指出,要把防控金融风险放到更重要的位置。在发展资产证券化市场时,应秉持“促发展”与“防风险”并重的工作思路,做好债务资本的“减法”,坚持“破产隔离、真实出售”原则,有序开展以企业应收账款、租赁债权等财产权利和基础设施、商业物业等不动产财产或不动产财产权益为基础资产的资产证券化业务。对于资产融资属性较弱、偏重主体增信的情况,如仍借用资产证券化之名,则极易出现一叶障目、浑水摸鱼的现象,要防止企业资产证券化业务成为变相的加杠杆工具,让资产证券化回归“资产支持”的本质。

  四方面继续推动证券化市场创新发展

  相比115万亿元的贷款余额,我国资产支持证券规模仅占0.9%。与中国近66万亿元的债券市场余额相比,1万多亿元的资产支持证券也只占1.64%。从这些数据来看,我国资产证券化市场发展潜力十分巨大。尽管目前资产支持证券一定程度上仍然存在产品透明度和标准化程度不高、产品潜在的风险因素有待时间检验等各种问题,但这些问题的解决不可能一蹴而就,都需要市场参与各方共同努力去推动解决。建议可以从以下几个方面继续推进资产证券化市场改革发展。

  一是要进一步转变观念,放松事前管制,鼓励市场创新。

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